Per anni, il rapporto tra il settore della difesa e gli investimenti ESG (ambientali, sociali e di governance) ha seguito una logica semplice: le armi erano sinonimo di esclusione. Gestori di fondi, fornitori di indici e agenzie di rating ESG hanno tracciato ciascuno i propri confini, ma la direzione era sostanzialmente la stessa: le aziende del settore della difesa venivano considerate incompatibili con gli obiettivi di sostenibilità.
Tale logica è stata ora formalmente messa in discussione dalla Commissione europea. Attraverso una serie di modifiche legislative e orientamenti interpretativi pubblicati alla fine del 2025, l'UE ha ridotto l'ambito di applicazione delle esclusioni automatiche, ha ridefinito il settore della difesa come fattore che contribuisce alla sostenibilità sociale e ha chiarito che l'SFDR, la tassonomia dell'UE, la CSRD e la CSDDD non impediscono, di per sé, il finanziamento del settore della difesa.
La tempistica non è casuale. La spesa europea per la difesa è raddoppiata dal 2021, passando da 218 miliardi di euro a una cifra stimata di 381 miliardi di euro nel 2025. Gli alleati della NATO hanno concordato un nuovo obiettivo del 3,5% del PIL entro il 2035 per la spesa di difesa di base. E con circa 6,4 trilioni di euro di asset investiti in fondi classificati SFDR ai sensi degli articoli 8 e 9, sbloccare anche solo una parte di questo capitale per il settore della difesa rappresenta un obiettivo politico significativo.
Cosa è cambiato: il calendario normativo
Il cambiamento normativo si è articolato nel corso del 2025 e fino al 2026 attraverso una serie di segnali politici, proposte legislative e atti formali. Clicca su ciascun evento per visualizzarne i dettagli.
La Commissione europea ha pubblicato il piano «ReArm Europe», che prevede investimenti nel settore della difesa per un importo massimo di 800 miliardi di euro nell'arco di quattro anni. Il Libro bianco ha affermato esplicitamente che la SFDR non impedisce il finanziamento del settore della difesa.
Comunicato stampa della Commissione europea →L'Autorità di vigilanza finanziaria del Regno Unito (FCA) ha confermato che nessuna delle sue norme, comprese quelle relative alla sostenibilità, impedisce gli investimenti o i finanziamenti a favore delle aziende del settore della difesa.
Dichiarazione della FCA →La Commissione europea ha adottato il «Defence Readiness Omnibus», un pacchetto di misure legislative e non legislative che comprende la comunicazione della Commissione sull’applicazione del quadro di riferimento per la finanza sostenibile al settore della difesa e il regolamento delegato che modifica le definizioni relative alle armi nell’ambito dei parametri di riferimento climatici.
Pacchetto sulla prontezza della difesa dell'UE →Gli alleati della NATO hanno concordato un nuovo obiettivo di riferimento pari ad almeno il 3,5% del PIL per la spesa di base per la difesa entro il 2035, in sostituzione della precedente linea guida del 2%. L'obiettivo più ampio del 5% comprende la spesa per la resilienza e l'innovazione.
Dichiarazione del vertice NATO dell'Aia →La Commissione ha adottato il regolamento delegato (UE) 2025/1775, che modifica il regolamento delegato (UE) 2020/1818 relativo agli indici di riferimento per la finanza sostenibile. La modifica principale consiste nel sostituire l’espressione «armi controverse» con «armi vietate», limitando così le esclusioni automatiche dagli indici di riferimento a quattro categorie vietate dalle convenzioni internazionali.
EUR-Lex: Regolamento (UE) n. 2025/1775 →La comunicazione della Commissione sul quadro di riferimento per la finanza sostenibile e sul CSDDD applicato al settore della difesa è stata pubblicata nella Gazzetta ufficiale. Essa conferma che il quadro di riferimento dell'UE per la finanza sostenibile è compatibile con gli investimenti nel settore della difesa, non prevede limitazioni di finanziamento specifiche per il settore e chiarisce che l'indicatore PAI n. 14 riguarda solo quattro categorie di armi.
EUR-Lex: Avviso C/2025/4950 →Entra in vigore il regolamento delegato (UE) 2025/1775, con un periodo transitorio per gli indici di riferimento esistenti. A partire da tale data, solo le società operanti nel settore delle armi vietate dovranno essere escluse dagli indici contrassegnati con le sigle PAB e CTB.
EUR-Lex: Regolamento (UE) n. 2025/1775 →Il cambiamento fondamentale: da «controverso» a «vietato»
Il cambiamento più significativo riguarda la definizione. Nel quadro normativo precedente (Regolamento delegato (UE) 2020/1818), il termine «armi controverse» fungeva da criterio di esclusione per i parametri di riferimento per la transizione climatica dell’UE (CTB) e i parametri di riferimento allineati all’accordo di Parigi (PAB). Tale termine era giuridicamente vago e veniva interpretato in modo diverso dai fornitori di dati ESG, dai gestori di fondi e dagli amministratori di indici.
La Commissione ha riconosciuto che tale termine «crea incertezza e confusione, poiché i trattati e le convenzioni internazionali pertinenti di cui gli Stati membri sono parti fanno riferimento alle armi vietate piuttosto che alle armi controverse».
Il Parlamento europeo ha presentato mozioni di opposizione al regolamento delegato n. 2025/1775, sostenendo che la definizione più restrittiva è in contrasto con il principio della sostenibilità ambientale e che armi quali quelle nucleari, l'uranio impoverito e i sistemi autonomi letali dovrebbero continuare a essere escluse. Il Parlamento non è riuscito a ottenere la maggioranza necessaria per porre il veto al regolamento, che è stato pubblicato nella Gazzetta ufficiale il 30 dicembre 2025.
Il contesto di spesa
Nel 2024 gli Stati membri dell'UE hanno speso complessivamente 343 miliardi di euro per la difesa, con un aumento del 19% rispetto all'anno precedente, e si stima che nel 2025 la cifra raggiungerà i 381 miliardi di euro, superando per la prima volta la soglia del 2% del PIL. La spesa per la difesa nell'Unione è quasi raddoppiata dal 2021.
Questo aumento della spesa genera un fabbisogno finanziario che supera la capacità di sostegno dei bilanci pubblici. L'iniziativa "Readiness 2030" della Commissione europea prevede la creazione di uno spazio di manovra fiscale fino a 800 miliardi di euro nell'arco di quattro anni. Lo sblocco di capitali privati — compresi quelli provenienti da fondi certificati ESG che gestiscono patrimoni per migliaia di miliardi — è parte integrante della strategia.
Come ciascun framework si applica al settore della difesa
La comunicazione della Commissione C/2025/4950 fornisce indicazioni relative all'intero quadro normativo in materia di finanza sostenibile. Clicca su ciascun regolamento qui sotto per ottenere chiarimenti fondamentali.
Regolamento sulla divulgazione di informazioni relative alla finanza sostenibile (SFDR)
La Commissione conferma che l'SFDR non impedisce il finanziamento del settore della difesa. Il quadro normativo non prevede limitazioni per alcun settore specifico.
L'indicatore PAI n. 14 («percentuale degli investimenti in società partecipate coinvolte nel settore delle armi controverse») riguarda solo quattro categorie: mine antiuomo, munizioni a grappolo, armi chimiche e armi biologiche. Le armi nucleari sono espressamente escluse.
La classificazione di cui agli articoli 8 e 9 non vieta di per sé l'esposizione al settore della difesa. Un investimento nel settore della difesa può essere considerato un «investimento sostenibile» ai sensi dello SFDR se: (a) contribuisce al raggiungimento di un obiettivo ambientale o sociale; (b) supera il test «Do No Significant Harm» (DNSH) in relazione a tutti gli indicatori PAI; e (c) rispetta le buone pratiche di governance.
Soglie di fatturato: il quadro normativo dell'UE non prevede esclusioni basate su una percentuale del fatturato di un'impresa derivante da attività nel settore della difesa, né su una percentuale del portafoglio di un fondo investita in tale settore.
Riferimento: Comunicazione della Commissione C/2025/4950, GU del 30 dicembre 2025
Regolamento UE sulla tassonomia
La tassonomia dell'UE non include le attività nel settore della difesa tra i suoi sei obiettivi ambientali. Tuttavia, la Commissione precisa che tale esclusione non pregiudica le prestazioni ambientali delle imprese del settore della difesa, né dovrebbe ostacolarne l'accesso ai finanziamenti.
Le imprese del settore della difesa che svolgono attività economiche ammissibili (produzione, trasporti, energia) possono dichiarare la conformità alla tassonomia per tali attività. L'assenza di una «tassonomia sociale» implica che non vi è alcuna intenzione, a livello di quadro normativo, di riservare un trattamento specifico al settore della difesa.
Riferimento: Regolamento (UE) 2020/852; Comunicazione della Commissione C/2025/4950
Regolamento di riferimento (BMR)
È qui che si è verificato il cambiamento più concreto. Il regolamento delegato (UE) 2025/1775 modifica le norme 2020/1818 relative agli indici di riferimento per la transizione climatica dell'UE e agli indici di riferimento allineati all'accordo di Parigi.
Il termine «armi controverse» è sostituito da «armi vietate», definite come: mine antiuomo, munizioni a grappolo, armi biologiche e chimiche, il cui uso, possesso, sviluppo, trasferimento, fabbricazione e stoccaggio sono espressamente vietati dalle convenzioni internazionali sulle armi di cui la maggior parte degli Stati membri è parte.
Il regolamento entra in vigore il 30 giugno 2026, con un periodo transitorio per gli indici di riferimento esistenti autorizzati prima di tale data.
Direttiva sulla rendicontazione aziendale in materia di sostenibilità (CSRD)
La direttiva CSRD e gli standard europei di rendicontazione sulla sostenibilità (ESRS) si applicano alle imprese del settore della difesa che rientrano nel campo di applicazione alle stesse condizioni di qualsiasi altro settore. Non sono state introdotte esenzioni di rendicontazione specifiche per il settore.
Le imprese del settore della difesa soggette all'ESRS dovranno rendere conto di tutti i temi rilevanti, tra cui il clima, i lavoratori, le comunità interessate e la condotta aziendale. Il pacchetto normativo del febbraio 2025 (Direttiva (UE) 2025/794) ha posticipato i termini di applicazione, ma non ha modificato gli obblighi di rendicontazione.
Direttiva sulla due diligence in materia di sostenibilità aziendale (CSDDD)
Il CSDDD si applica, in linea di principio, alle imprese del settore della difesa, con la data di applicazione rinviata al luglio 2027. La comunicazione della Commissione ricorda che le attività a valle connesse alle esportazioni autorizzate rientrano nei quadri normativi esistenti in materia di controllo delle esportazioni.
Le aziende del settore della difesa effettueranno una due diligence lungo la catena del valore, ma la portata pratica di tale procedura è limitata dai regimi di controllo delle esportazioni già in vigore (Accordo di Wassenaar, Posizione comune dell'UE sulle esportazioni di armi, quadri normativi nazionali in materia di licenze).
Principali riferimenti normativi
| Strumento | Data | Stato | Fonte |
|---|---|---|---|
| Regolamento delegato (UE) 2025/1775 Definizione di armi proibite | 28 agosto 2025 GU 30 dicembre 2025 | Valido fino al 30 giugno 2026 | GU L 2025/1775 |
| Comunicazione della Commissione C/2025/4950 : quadro SF e CSDDD applicati al settore della difesa | 30 dicembre 2025 | In vigore | GU C/2025/4950 |
| Regolamento (UE) 2019/2088 (SFDR) | 27 novembre 2019 | In vigore | OJ L 317 |
| Regolamento (UE) 2020/852 (Tassonomia) | 18 giugno 2020 | In vigore | OJ L 198 |
| Regolamento delegato (UE) 2020/1818 Norme CTB e PAB (originale) | 17 luglio 2020 | In vigore (modificato) | OJ L 406 |
| Direttiva (UE) 2024/1760 (CSDDD) | 13 giugno 2024 | Domanda luglio 2027 | GU L 2024/1760 |
| Direttiva (UE) 2025/794— Omnibus dell' : proroga per CSRD/CSDDD | 14 aprile 2025 | In vigore | GU L 2025, pag. 794 |
Cosa comporta tutto ciò per gli investitori e la rendicontazione
Per i gestori di fondi
I fondi di cui all'articolo 8 possono detenere esposizioni nel settore della difesa senza che ciò comporti problemi di classificazione ai sensi dello SFDR, a condizione che le politiche di investimento e i criteri di esclusione del fondo lo consentano. Diversi importanti gestori patrimoniali — tra cui Allianz Global Investors, UBS e Danske Bank — hanno già adeguato le proprie politiche di esclusione. Circa il 43% dei fondi azionari europei ESG detiene ora una certa esposizione nei settori aerospaziale e della difesa, in aumento rispetto ai livelli nettamente inferiori registrati nel 2022.
I fondi che rientrano nell'articolo 9 devono soddisfare requisiti più rigorosi. Per classificare un investimento nel settore della difesa come «investimento sostenibile» è necessario dimostrare il contributo a un obiettivo ambientale o sociale, superare il test DNSH e confermare il rispetto dei principi di buona governance. Circa l'80% dei fondi azionari europei che rientrano nell'articolo 9 non presenta ancora alcuna esposizione al settore delle fusioni e acquisizioni.
Per le aziende del settore della difesa
L'eliminazione delle esclusioni ESG automatiche non esclude la necessità di rendicontazione e di risultati in materia di ESG. Le imprese del settore della difesa che rientrano nell'ambito di applicazione della CSRD redigeranno i propri bilanci secondo gli ESRS. Quelle che rientrano nell'ambito di applicazione della CSDDD effettueranno la due diligence lungo la catena del valore. Le agenzie di rating ESG continueranno a valutare le imprese del settore della difesa e molte di esse manterranno rating di rischio più elevati, in base alle caratteristiche ambientali e sociali intrinseche del settore.
Per i fornitori di dati e tecnologie ESG
Questo cambiamento fa crescere la domanda di dati dettagliati e conformi ai quadri normativi. I gestori di fondi devono dimostrare, caso per caso, se una partecipazione nel settore della difesa superi il test di sostenibilità previsto dallo SFDR. Ciò richiede dati affidabili sugli indicatori PAI, sulle classificazioni relative al coinvolgimento nel settore delle armi, sulle pratiche di governance e sulla due diligence nella catena di approvvigionamento. La frammentazione dei regimi nazionali di controllo delle esportazioni complica ulteriormente i requisiti transfrontalieri in materia di dati.
Aziende come Airbus, Safran e Thales sviluppano tecnologie con applicazioni sia civili che militari. Poiché gli investitori tendono a investire nell'azienda nel suo complesso piuttosto che in singole unità di business, spesso è impossibile distinguere l'esposizione al settore della difesa dall'attività civile. Ciò pone una sfida in termini di classificazione dei dati che i quadri ESG standardizzati non sono ancora riusciti a risolvere completamente.
Prospettive
Le linee guida normative sono state definite nelle loro linee generali, ma diverse questioni rimangono ancora aperte. La revisione dello SFDR — che dovrebbe introdurre nuove regole di classificazione dei fondi — potrebbe fare maggiore chiarezza sul trattamento dell’esposizione al settore della difesa all’interno dei prodotti contrassegnati da un’etichetta di sostenibilità. Le linee guida dell’ESMA sulla denominazione dei fondi hanno già separato le esclusioni dai benchmark dalla denominazione dei fondi, ma l’interazione tra i due aspetti continuerà a evolversi.
La questione più ampia è se il settore della difesa possa essere integrato in modo significativo nei quadri ESG, oppure se rimarrà una categoria di investimento parallela — accessibile ai fondi sostenibili ma mai pienamente “sostenibile” nel senso in cui lo sono, ad esempio, le energie rinnovabili o l’edilizia sociale. La ridefinizione da parte della Commissione del settore della difesa come fattore che contribuisce alla sostenibilità sociale attraverso “resilienza, sicurezza e pace” è un argomento politico e giuridico, non ancora un consenso di mercato.
Per le piattaforme di dati ESG, gli strumenti di rendicontazione e le tecnologie di conformità, l'intersezione tra difesa e sostenibilità rappresenta un settore in crescita. I requisiti in materia di dati sono complessi, il quadro normativo è articolato e la richiesta di trasparenza è in aumento sia da parte delle autorità di regolamentazione che degli investitori.
