La Commissione europea ha provocato in sordina un piccolo terremoto normativo tra gli assicuratori europei.
Dopo anni di consultazioni, fogli di calcolo e discussioni attuariali, Bruxelles sta preparando la revisione più ambiziosa di Solvency II dalla sua introduzione. Il nuovo regolamento delegato, che entrerà in vigore nel 2027, allenta la morsa del capitale che da tempo vincola il settore e, così facendo, rivela l’ambizione della Commissione di trasformare i bilanci assicurativi in motori della crescita europea.
Da fortezza a volano
Quando nel 2016 è entrata in vigore la direttiva Solvency II, la sua missione era di natura difensiva: prevenire il collasso, tutelare gli assicurati e mantenere la solvibilità del sistema a quasi qualsiasi costo. Ci è riuscita, ma fin troppo bene. I modelli di rischio previsti dal regime richiedevano riserve ingenti, costringendo spesso le compagnie a immobilizzare il capitale in attività sicure ma improduttive. La bozza del 2025 mette in discussione proprio questi aspetti.
Un margine di rischio ridefinito, modulato da un fattore temporale esponenziale, ridurrà l’ammontare di capitale immobilizzato per decenni. La Commissione spera che i miliardi così liberati confluiscano verso «investimenti produttivi»: partecipazioni azionarie in infrastrutture, fondi di venture capital e iniziative nel settore delle tecnologie verdi che Bruxelles definisce ora «autonomia strategica». Le partecipazioni azionarie a lungo termine saranno soggette a oneri più moderati e la cartolarizzazione – un tempo macchiata dai fantasmi del 2008 – ottiene una cauta riabilitazione. Le tranche senior delle operazioni non STS godranno di ponderazioni di rischio ridotte; le strutture semplici e trasparenti saranno trattate come le obbligazioni garantite.
La fisica della volatilità
L'adeguamento alla volatilità, quell'oscuro meccanismo che serve a livellare le fluttuazioni dei portafogli assicurativi in risposta alle oscillazioni di mercato, è stato riprogettato per riflettere il rischio di credito effettivo anziché gli spread meccanici. I moduli relativi ai tassi di interesse sono stati riscritti per adattarsi a un contesto di tassi negativi che il vecchio regime non aveva mai realmente preso in considerazione. Le correlazioni patrimoniali tra i rischi di tasso di interesse e di spread sono state allentate; le operazioni di pronti contro termine e di prestito titoli non sono più soggette a penalizzazioni così severe.
Dietro l'algebra si nasconde un cambiamento di filosofia: prudenza, sì, ma non paralisi.
Il clima entra in gioco
Per la prima volta, i parametri relativi al rischio di catastrofi si basano sulla fisica del clima, anziché sulle medie storiche. Il rischio di alluvioni in Svizzera sale allo 0,30%, il fattore sismico in Italia allo 0,77% e i coefficienti relativi alle tempeste in tutta l’Europa settentrionale vengono ricalibrati in linea con la rivalutazione 2023–24 dell’EIOPA. Gli assicuratori devono ora dimostrare che i loro modelli non si "basano eccessivamente su eventi passati" — un modo diplomatico per ammettere che i dati di ieri non possono prevedere il tempo di domani.
Proporzionalità, finalmente
Le compagnie assicurative di piccole e medie dimensioni — da tempo oppresse dai costi di conformità — ottengono finalmente un po’ di sollievo. Formule semplificate per i rischi di entità irrilevante, soglie chiare per le deroghe di vigilanza e relazioni più concise promettono di ridurre gli oneri burocratici senza indebolire la vigilanza. Per la prima volta, le autorità nazionali sono tenute a rendere pubblico il modo in cui applicano le regole di proporzionalità, nel tentativo di appianare il panorama normativo frammentato che un tempo frammentava il mercato unico.
Il grande accordo
La questione politica è delicata quanto quella matematica. Bruxelles insiste nel sostenere che la riforma non sia una deregolamentazione, bensì una ricalibrazione: liberare il capitale senza incoraggiare il rischio morale. Eppure la mossa è inequivocabilmente strategica. Sbloccando la liquidità immobilizzata delle compagnie assicurative, la Commissione spera di alimentare la sua Unione del risparmio e degli investimenti, dare slancio ai mercati azionari a lungo termine e finanziare la transizione climatica senza attingere alle casse pubbliche già messe a dura prova.
Resta da vedere se le compagnie assicurative daranno ascolto a questo appello. Le autorità di vigilanza osserveranno come si muoverà il capitale così liberato: verso l'economia reale o di nuovo verso la rassicurante sterilità dei titoli di Stato.
Per ora, i numeri raccontano una storia di rivoluzione silenziosa. Solvency II, un tempo una fortezza costruita per contenere il rischio, si sta trasformando in un volano, mettendo in moto il capitale accumulato. Se funzionerà, il quadro normativo che un tempo garantiva la sicurezza delle compagnie assicurative europee potrebbe presto restituire loro il potere.
