Il 2 aprile 2026 l'EFRAG ha pubblicato una bozza di relazione di valutazione volta a stabilire se un modello di rendicontazione volontaria per le PMI nell'ambito del Punto di accesso unico europeo (ESAP) possa aiutare le piccole imprese ad attrarre finanziamenti. La relazione, richiesta dalla Commissione europea nel luglio 2025, si basa su interviste condotte con 85 parti interessate e su sondaggi a cui hanno risposto 39 soggetti. La consultazione pubblica resterà aperta fino al 27 maggio 2026.
La conclusione principale è preoccupante: l'EFRAG non rileva attualmente un interesse sufficiente da parte dei finanziatori e degli intermediari affinché il modello volontario possa fungere da strumento efficace. La maggior parte delle banche, dei fondi pensione e delle compagnie assicurative non ha manifestato alcun interesse a utilizzarlo, mentre le società di venture capital e di private equity lo considerano superfluo alla luce delle banche dati commerciali già esistenti.
Che cos'è l'ESAP e perché il finanziamento delle PMI è importante?
Il punto di accesso unico europeo, istituito ai sensi del regolamento (UE) 2023/2859, è una piattaforma paneuropea concepita per centralizzare le informazioni finanziarie e relative alla sostenibilità delle imprese dell’UE disponibili al pubblico. L'ESMA ha il mandato di istituire e gestire la piattaforma entro il 10 luglio 2027. L'ESAP non introduce nuovi obblighi di rendicontazione, ma consolida i dati già richiesti da 19 regolamenti e 16 direttive dell'UE in un unico archivio digitale consultabile.
L'iniziativa della Commissione estenderebbe l'ESAP per consentire alle PMI non quotate di presentare informazioni su base volontaria a partire dal 2030. Il modello fungerebbe da biglietto da visita digitale standardizzato — contenente informazioni finanziarie, operative e qualitative fondamentali — per aiutare gli investitori a vagliare in modo più efficiente i potenziali obiettivi di investimento.
Questa iniziativa si inserisce in un contesto politico più ampio. La "Bussola della competitività" dell’UE identifica il superamento del divario in materia di innovazione come una priorità strategica, mentre la dichiarazione dell’Eurogruppo del marzo 2024 ha sollecitato azioni concrete volte a potenziare il capitale di rischio a favore delle imprese innovative e in rapida crescita. Il mercato europeo del capitale di rischio rimane significativamente sottosviluppato rispetto a quello statunitense: gli investimenti annuali in capitale di rischio negli Stati Uniti sono da sei a otto volte superiori a quelli nell'UE, e l'UE rappresenta solo il 5% dei flussi globali di capitale di rischio rispetto al 52% degli Stati Uniti e al 40% della Cina.
Il problema strutturale dei finanziamenti in Europa
Il rapporto dell'EFRAG dedica ampio spazio all'analisi delle questioni strutturali alla base del deficit di finanziamento delle PMI in Europa — e il quadro che ne emerge aiuta a spiegare perché è improbabile che un modello volontario da solo riesca a colmare tale deficit.
Il sistema finanziario europeo rimane prevalentemente incentrato sulle banche. Queste ultime forniscono circa il 70% del credito alle imprese nell’UE, contro circa il 20% negli Stati Uniti. Tuttavia, le banche sono generalmente incapaci di finanziare le imprese innovative in fase iniziale. I requisiti patrimoniali di Basilea III, la volatilità dei flussi di cassa, la dipendenza da attività immateriali (la proprietà intellettuale non è accettata come garanzia) e i mercati di cartolarizzazione limitati (0,3% del PIL contro il 4% negli Stati Uniti) limitano tutti il credito bancario alle startup.
Il risultato è una dipendenza dal capitale di rischio e dal private equity che il mercato europeo non è in grado di soddisfare adeguatamente. Il divario relativo alle scale-up è particolarmente grave: le scale-up dell’UE raccolgono in genere il 50% in meno di capitali rispetto alle loro controparti della Silicon Valley entro il decimo anno di attività. Le agenzie governative hanno fornito il 37% del totale dei fondi di VC raccolti nell’UE nel 2023, eppure gli investitori istituzionali rimangono in gran parte assenti: i fondi pensione europei destinano meno dello 0,01% del patrimonio al VC, una quota oltre 100 volte inferiore rispetto agli Stati Uniti.
Le opportunità di uscita aggravano il problema. In assenza di mercati solidi per le IPO e le fusioni e acquisizioni, gli investitori in fase iniziale non riescono a monetizzare i rendimenti in modo efficiente, il che frena del tutto la disponibilità a finanziare l'innovazione. L'UE dispone di oltre 20 piattaforme di controparte centrale e depositari centrali di titoli per le azioni, mentre gli Stati Uniti ne hanno uno solo per ciascuna. Per le PMI, il costo iniziale della quotazione può raggiungere il 15% dell'importo raccolto e il 42% delle imprese cita gli oneri normativi come motivo principale per non quotarsi in borsa.
Cosa hanno detto effettivamente le parti interessate
La valutazione dell'EFRAG si basa su interviste condotte presso un ampio ventaglio di finanziatori, dagli angel investor ai fondi pensione, nonché presso le PMI e i loro rappresentanti. Dai risultati emersi emerge una netta divisione tra coloro che ritengono l'ESAP potenzialmente utile e coloro che lo considerano superfluo.
Interesse da parte degli istituti finanziari
Tutte le banche, tranne una, hanno dichiarato che non avrebbero utilizzato il modello. Le banche hanno procedure di valutazione del merito creditizio consolidate e necessitano di informazioni molto più dettagliate di quelle che un modello standardizzato potrebbe fornire. Concedono prestiti a clienti già acquisiti, non a soggetti sconosciuti individuati tramite un database.
Questi investitori istituzionali investono solitamente nelle startup in modo indiretto, attraverso fondi e fondi di fondi. Non hanno particolare necessità di valutare singolarmente le PMI e non hanno manifestato alcun interesse a utilizzare il modello volontario per le decisioni di investimento.
Questi investitori operano a livello locale, si affidano alle reti personali e agli eventi di presentazione, e dispongono già di un ampio flusso di opportunità di investimento. Solo coloro che investono all'estero — cosa piuttosto rara per questo tipo di investitori — hanno mostrato un certo interesse.
Utilizziamo già ampie banche dati commerciali (PitchBook, Crunchbase, ecc.) e riteniamo che il costo sia sostenibile. Il nostro interesse era subordinato al fatto che ESAP offrisse funzionalità non disponibili altrove, cosa che i piani attuali non prevedono.
I fondi che investono in start-up e che non possono permettersi banche dati commerciali vedono nell'ESAP un potenziale strumento gratuito di benchmarking. Tuttavia, ciò dipende dal raggiungimento di una massa critica di aziende che forniscano i propri dati: un classico dilemma dell'uovo e della gallina.
Hanno manifestato interesse le piattaforme che non hanno accesso a banche dati commerciali e che intendono espandersi a livello internazionale. Non hanno invece manifestato interesse quelle che operano a livello nazionale o che utilizzano già banche dati esistenti.
Le società di consulenza di dimensioni più ridotte, che non hanno accesso a banche dati commerciali (o non possono permettersele), hanno manifestato il maggiore interesse. Potrebbero utilizzare il modello per individuare le aziende pronte per l'IPO e confrontare i potenziali obiettivi a livello transnazionale.
I programmi sostenuti dal governo e dall'UE hanno individuato nel modello uno strumento di selezione utile per individuare i candidati idonei. Tuttavia, questi organismi ricevono solitamente candidature piuttosto che cercare attivamente le aziende.
Interesse da parte delle PMI
Le PMI hanno manifestato la disponibilità a fornire informazioni su base volontaria, ma solo a determinate condizioni: il modello deve dimostrare di migliorare le loro possibilità di ottenere finanziamenti; i costi e l’impegno richiesti non devono superare i benefici; e l’ESAP deve offrire funzionalità che vadano oltre un semplice archivio di dati. Il feedback ha inoltre rivelato notevoli differenze a livello regionale: le startup nei mercati più grandi come Francia e Germania hanno percepito un minore bisogno di ESAP, mentre quelle in ecosistemi più piccoli o meno sviluppati (Irlanda, Cipro, Spagna, Norvegia) hanno visto un maggiore valore potenziale nel raggiungere una base di investitori europei più ampia.
Una preoccupazione ricorrente in tutti i contesti normativi era la riservatezza. L'ideale sarebbe che le startup presentassero lo stesso tipo di informazioni dettagliate condivise durante gli eventi di presentazione — idee innovative, modelli di business, valutazioni recenti, fabbisogno di capitale — ma si tratta di dati commercialmente sensibili. Molti soggetti interessati hanno sostenuto la necessità di una piattaforma con livelli di accesso differenziati, in cui le informazioni di base siano pubbliche, mentre i dati più dettagliati siano disponibili solo su richiesta per gli investitori verificati.
Cosa potrebbe contenere un modello
Sebbene lo scopo principale della relazione sia quello di valutare l'interesse piuttosto che definire in via definitiva il contenuto del modello, l'EFRAG ha raccolto un primo riscontro su quali informazioni gli investitori si aspetterebbero. L'opinione prevalente è stata che il modello dovrebbe combinare dati qualitativi e quantitativi e che il contenuto dovrebbe variare a seconda della fase del ciclo di vita.
| Tipo di informazione | Pre-seed / Seed | Fase iniziale | Crescita / Espansione | PMI consolidata | Uscita / IPO |
|---|---|---|---|---|---|
| Codice del settore industriale e sede | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Idea innovativa e modello di business | ✓ | ✓ | ✓ | — | — |
| Fondatori, team e azionisti | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Capitale raccolto e round di finanziamento | — | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Ricavi, EBITDA e margini | — | — | ✓ | ✓ | ✓ |
| Previsioni di flusso di cassa e burn rate | ✓ | ✓ | — | — | — |
| Bilancio (link) | — | — | ✓ | ✓ | ✓ |
| Informazioni sulla proprietà intellettuale e sui materiali di supporto | — | ✓ | ✓ | ✓ | ✓ |
| Rapporto ESG / VSME (link) | — | — | ✓ | ✓ | ✓ |
Per quanto riguarda la comparabilità, la maggior parte degli investitori ha comunicato all’EFRAG che i dati redatti secondo principi contabili armonizzati non sono essenziali nella fase di selezione: le tendenze, le dimensioni dell’impresa e la fase di sviluppo sono più rilevanti di un allineamento contabile preciso. I principi contabili locali sono stati ritenuti sufficienti per le PMI, a condizione che venga indicato il quadro normativo applicabile. Per quanto riguarda l’affidabilità, le informazioni sottoposte a revisione contabile non sono state ritenute necessarie per le startup (tale funzione è svolta dalla due diligence), sebbene le imprese dovrebbero essere in grado di indicare se i propri dati sono stati sottoposti a revisione.
Requisiti per il corretto funzionamento del modello
Il riscontro più ricorrente ricevuto dall'EFRAG è stato che un modello volontario di ESAP rappresenta, nella migliore delle ipotesi, solo una delle componenti di un insieme molto più ampio di riforme necessarie per affrontare la questione del finanziamento delle PMI europee. Diversi presupposti sono emersi ripetutamente.
Il problema della massa critica. Affinché il modello sia utile ai fini del benchmarking o della selezione, è necessario che un numero consistente di aziende fornisca i propri dati. Senza un'adozione sufficientemente ampia, il database non avrà la densità necessaria per consentire un confronto significativo e, in assenza di un valore dimostrato, le aziende avranno pochi incentivi a partecipare.
Funzionalità della piattaforma. Gli attuali piani dell'ESAP prevedono un archivio dati statico. Le parti interessate hanno sostenuto che, per competere con le piattaforme commerciali, l'ESAP avrebbe bisogno di funzionalità aggiuntive: controlli di accesso a più livelli per le informazioni riservate, meccanismi di pooling degli investitori, integrazione con i registri nazionali per ridurre gli oneri di rendicontazione e aggiornamenti periodici delle informazioni (trimestrali per le startup, annuali per le PMI consolidate).
Riforme strutturali. Numerosi intervistati hanno sottolineato che un modello standard non può risolvere da solo il problema della frammentazione del mercato dei capitali dell’UE. La valutazione individua questioni più profonde — dall’assenza di un mercato unico dei capitali alle differenze normative in materia di diritto fallimentare, regimi fiscali e requisiti di quotazione — che devono essere affrontate parallelamente. Come ha osservato uno degli intervistati, in assenza di un mercato unico dei capitali ben funzionante, un modello standard da solo non migliorerà l’accesso ai finanziamenti.
Lo stesso EFRAG ha concluso, nella sua bozza di lettera di valutazione, che una banca dati separata e appositamente creata — anziché l’ESAP — potrebbe soddisfare meglio le esigenze dell’ecosistema delle PMI. Una piattaforma dedicata potrebbe offrire funzionalità su misura, quali la condivisione di dati riservati, l’abbinamento con gli investitori e l’integrazione con i registri nazionali, tutte cose difficili da attuare nell’attuale quadro normativo dell’ESAP.
Implicazioni per i dati ESG e la rendicontazione di sostenibilità
La valutazione dell'EFRAG ha implicazioni indirette ma significative per il panorama europeo della rendicontazione di sostenibilità. L'ESAP è già pronta a ricevere, a partire dal gennaio 2031, le dichiarazioni di sostenibilità obbligatorie da parte delle imprese soggette alla CSRD e alla CSDDD. Il modello volontario proposto per le PMI amplierebbe l'ambito di applicazione della piattaforma a una nuova categoria di utenti: le società non quotate che attualmente non hanno obblighi di rendicontazione ai sensi del diritto dell'Unione europea.
Diversi intervistati hanno sottolineato che il modello dovrebbe includere informazioni ESG (strategia climatica, parità di genere, impronta di carbonio) e collegamenti alle relazioni VSME. Ciò riflette la crescente convergenza tra dati finanziari e dati di sostenibilità nel processo decisionale degli investitori. Per le piattaforme di rendicontazione ESG e i fornitori di servizi di gestione dei dati, l'iniziativa segnala un continuo impulso normativo verso una divulgazione strutturata e leggibile da sistemi automatizzati delle informazioni sulla sostenibilità, anche per le entità ben al di sotto della soglia prevista dalla CSRD.
Esiste inoltre una dimensione legata alla catena di approvvigionamento. Diversi soggetti interessati hanno individuato il potenziale di una banca dati paneuropea delle PMI a sostegno della due diligence lungo la catena di approvvigionamento, aiutando le grandi aziende a individuare i fornitori e a valutarne le credenziali in materia di sostenibilità. Questo caso d’uso si ricollega direttamente ai requisiti di rendicontazione lungo la catena del valore previsti dal CSDDD e dal CSRD, che stanno ridefinendo il modo in cui le aziende monitorano i rischi ESG a monte e a valle.
Cosa succederà dopo
La consultazione sulla bozza di valutazione dell'EFRAG resterà aperta fino al 27 maggio 2026. È possibile inviare i propri commenti tramite il sito web dell'EFRAG; inoltre, l'organizzazione sta programmando ulteriori incontri con le parti interessate durante il periodo di consultazione.
Al termine della consultazione, l’EFRAG completerà la propria relazione di valutazione e la presenterà alla Commissione europea entro la fine di giugno 2026. La Commissione deciderà quindi se dare seguito all’iniziativa. In tal caso, una seconda fase prevede che l’EFRAG elabori il contenuto e la struttura effettivi del modello volontario.
Considerate le reazioni contrastanti o negative da parte dei principali gruppi di stakeholder, gli scenari più probabili sono che la Commissione ridimensioni le proprie ambizioni riguardo al modello volontario, subordini qualsiasi ulteriore sviluppo alla disponibilità di funzionalità avanzate dell’ESAP oppure valuti la creazione di una piattaforma dedicata, distinta dall’ESAP. Il rapporto evidenzia chiaramente che per colmare il deficit di finanziamento delle PMI nell’UE sono necessarie riforme strutturali dei mercati dei capitali — armonizzazione normativa, mercati di uscita più profondi, mobilitazione di capitali istituzionali — piuttosto che un semplice archivio di dati.
Noi di Generation Impact Global seguiamo da vicino l'evoluzione degli standard e dei provvedimenti normativi dell'EFRAG — dai requisiti di informativa previsti dallo SFDR alle linee guida per l'attuazione dell'ESRS — per aiutare gli istituti finanziari e le imprese a stare al passo con il panorama in rapida evoluzione della rendicontazione di sostenibilità nell'Unione Europea.
Domande frequenti
Che cos'è il modello volontario ESAP per le PMI?
Si tratta di un modello standardizzato di "biglietto da visita digitale" che le PMI non quotate in borsa, comprese le startup e le scale-up, potrebbero presentare volontariamente al Punto di accesso unico europeo. Il modello conterrebbe informazioni finanziarie, operative e qualitative fondamentali per aiutare gli investitori a individuare potenziali obiettivi di investimento in tutta l'UE. La presentazione delle informazioni avrebbe inizio nel 2030, qualora l'iniziativa dovesse andare avanti.
L'EFRAG ha raccomandato di procedere con il modello facoltativo?
No. La bozza di valutazione dell'EFRAG ha concluso che, al momento, l'interesse da parte dei finanziatori e dei facilitatori non è sufficiente affinché il modello possa fungere da strumento efficace. Il rapporto ha osservato che tale interesse potrebbe evolversi nel tempo, ma, sulla base dei riscontri attuali, la soglia necessaria per una piattaforma funzionante non è stata raggiunta.
Quali categorie di investitori hanno mostrato maggiore interesse?
Le società di consulenza specializzate in IPO e operazioni di fusione e acquisizione di dimensioni più ridotte hanno manifestato il maggiore interesse, poiché spesso non hanno accesso a banche dati commerciali. Anche alcuni fondi di venture capital di dimensioni più ridotte, piattaforme di crowdfunding che puntano all'espansione transfrontaliera ed enti di finanziamento pubblico hanno manifestato un interesse condizionato. Le banche, i fondi pensione, le grandi società di venture capital e private equity e le compagnie assicurative non hanno invece manifestato alcun interesse.
Quando termina la consultazione dell'EFRAG?
La consultazione pubblica sulla bozza della relazione di valutazione si concluderà il 27 maggio 2026. L'EFRAG terrà conto dei commenti ricevuti e presenterà la sua valutazione definitiva alla Commissione europea entro la fine di giugno 2026.
In che modo ciò si ricollega alla CSRD e all'ESRS?
A partire dal 2031, l'ESAP ospiterà già le dichiarazioni obbligatorie in materia di sostenibilità delle società soggette alla CSRD. Il modello volontario per le PMI amplierebbe l'ESAP a una nuova categoria: le società non quotate al di sotto delle soglie previste dalla CSRD. Gli intervistati hanno inoltre suggerito che il modello includa dati ESG e collegamenti alle relazioni delle VSME, rafforzando così l'integrazione delle informazioni sulla sostenibilità nell'infrastruttura dei mercati dei capitali.
